2万亿外储“消失”之谜？

1. 汇率走势。

在人民币升值的阶段，出于收益考量，企业倾向于多结汇；相反，在人民币贬值的阶段，企业倾向保留外汇。2021年下半年到2022年，受美联储暴力加息等因素影响，美元指数出现大幅上涨。

尽管人民币在过去三年是世界上表现仅次于美元的强势货币，但对美元仍出现了一波贬值（图4）。贬值预期下，企业倾向于保留一定数目的美元，降低货币汇兑风险。

图4、人民币对一篮子货币，及人民币对美元汇率

2. 外汇管理趋于规范，外汇市场监管不断强化。

近年来，为了防范化解外部冲击风险，防止资本无序外流，维护外汇市场稳定运行，国家不断完善外汇市场微观监管，强化对外汇领域违法违规行为的打击，换汇便利性也受到一定影响，企业倾向持有更多比例的外汇。

3. 过去几年贸易战和疫情，供应链等不确定性上升。

百年未有之大变局下，疫情、贸易战等各类黑天鹅事件频发，企业面临的外部环境不确定性大幅上升。高度不确定性下，企业比较谨慎，增加了预防性的外汇留存比例。

4. 人民币外汇市场不断发展，企业外汇来源更加多元化。

近年来，离岸人民币市场快速发展完善，也为进出口企业提供了多样化外汇管理选择。不像以前一样，获得外汇只能从央行兑换，而可以（通过金融机构）直接从在岸/离岸人民币交易市场购汇或售汇，形成一个独立于央行的市场循环。

人民币外汇市场越完善，表明市场接受程度越高，是人民币走向国际化的表现，也是央行鼓励和乐见的结果。